في خضم حرب طويلة، وتراجع في أسعار النفط، وعقوبات دولية مشددة، واقتصاد يواجه تحديات جمة، شهد الروبل الروسي ارتفاعًا ملحوظًا ليصبح أفضل العملات أداءً على مستوى العالم حتى الآن هذا العام، محققًا مكاسب تتجاوز 40%، وفقًا لـ”بنك أوف أميركا”. هذا الارتفاع المذهل في عام 2025 يمثل تحولًا حادًا عن العامين الماضيين، حيث شهدت العملة تراجعًا كبيرًا في قيمتها. فما الذي يدعم هذه القوة للعملة الروسية؟
ليست ثقة المستثمرين: ضوابط رأس المال والتشديد النقدي
يرجع مراقبو الأسواق هذه القوة في الروبل بشكل أقل إلى قفزة مفاجئة في ثقة المستثمرين الأجانب، وبشكل أكبر إلى ضوابط رأس المال والتشديد النقدي، وفقًا لتقرير لشبكة “سي إن بي سي”. كما يأتي ضعف الدولار كعامل إضافي يعزز من هذا الارتفاع.
ثلاثة أسباب رئيسية لصعود الروبل
يسرد بريندان ماكينا، الخبير الاقتصادي الدولي واستراتيجي العملات الأجنبية في “ويلز فارغو”، ثلاثة أسباب رئيسية لارتفاع الروبل:
ارتفاع أسعار الفائدة: يرى ماكينا أن البنك المركزي الروسي اختار إبقاء أسعار الفائدة مرتفعة نسبيًا.
تشديد ضوابط رأس المال: تم تشديد ضوابط رأس المال وغيرها من قيود الصرف الأجنبي.
آمال السلام: حدث بعض التقدم، أو محاولة للتقدم، في إيجاد حل سلمي بين روسيا وأوكرانيا، وهو ما أثار بعض التفاؤل بعد انتخاب الرئيس الأميركي دونالد ترمب. وقد دفعت توقعات إعادة دمج روسيا في الاقتصاد بعض تدفقات رأس المال مرة أخرى إلى الأصول المقومة بالروبل، على الرغم من ضوابط رأس المال، مما دعم قوة العملة إلى حد ما.
انخفاض الطلب على العملات الأجنبية ودور المصدرين
أشار أندريه ميلاشينكو، الخبير الاقتصادي في “رينيسانس كابيتال”، إلى انخفاض الطلب على العملات الأجنبية من المستوردين المحليين، نظرًا لضعف الاستهلاك. وقد عزز هذا الانخفاض قيمة الروبل، إذ لم تعد البنوك بحاجة لبيع الروبل لشراء الدولار أو اليوان. أضاف الخبير الاقتصادي المقيم في موسكو أنه في الربع الأول من عام 2025، “شهدنا تكديسًا زائدًا في الإلكترونيات الاستهلاكية والسيارات والشاحنات، التي تم استيرادها بنشاط في النصف الثاني من العام الماضي تحسبًا لزيادة الرسوم الجمركية”. وأوضح أن تباطؤ النشاط الاستهلاكي كان بشكل رئيسي في قطاع السلع المعمرة، الذي شكّل جزءًا كبيرًا من واردات روسيا. بالإضافة إلى ذلك، يحتاج المصدرون الروس إلى تحويل مدفوعاتهم بالدولار إلى روبل، مما يزيد الطلب على العملة. ومن ناحية أخرى، قلل المستوردون من شراء السلع الأجنبية، وبالتالي لا يحتاجون إلى بيع الروبل للدفع بالدولار. تُلزم الحكومة الروسية كبار المصدرين بإعادة جزء من أرباحهم الأجنبية إلى البلاد واستبدال الروبل بها في السوق المحلية. وعلى وجه الخصوص، دأبت صناعة النفط على تحويل الأرباح الأجنبية إلى روبل، وفقًا للمحللين. وأظهرت بيانات البنك المركزي الروسي أن مبيعات العملات الأجنبية من قبل أكبر المصدرين في روسيا بلغت 42.5 مليار دولار بين يناير وأبريل. ويمثل هذا ارتفاعًا بنسبة 6% تقريبًا مقارنة بالأشهر الأربعة التي سبقت يناير.
انكماش المعروض النقدي
قال ستيف هانكي، أستاذ الاقتصاد التطبيقي بجامعة “جونز هوبكنز”، إن انكماش المعروض النقدي من قبل البنك المركزي الروسي يدعم الروبل أيضًا. في أغسطس 2023، ارتفع معدل نمو السيولة النقدية التي ينتجها البنك المركزي الروسي بشكل حاد بنسبة 23.9% سنويًا، وفقًا لهانك. وأضاف أن هذا الرقم تحول إلى سلبي منذ يناير، حيث ينكمش حاليًا بمعدل -1.19% سنويًا.
هل هذا الارتفاع مستدام؟
على الرغم من قوة الروبل الحالية، يحذر المحللون من أنه قد لا يكون مستدامًا. فقد انخفضت أسعار النفط – وهو ركيزة أساسية في اقتصاد التصدير الروسي – بشكل ملحوظ هذا العام، مما قد يؤثر سلبًا على تدفقات العملات الأجنبية. وقال ميلاشينكو: “نعتقد أن الروبل يقترب من ذروته، وقد يبدأ بالضعف في المستقبل القريب”. وأضاف: “انخفضت أسعار النفط بشكل ملحوظ، وهو ما يفترض أن ينعكس في انخفاض عائدات التصدير وبيع مكون العملات الأجنبية”. في حين أن محادثات السلام بين روسيا وأوكرانيا مؤخرًا لم تسفر عن أي تطورات ملموسة، أشار ماكينا أيضًا إلى أن التوصل إلى اتفاق سلام ملموس قد يضعف قوة الروبل، حيث قد ترفع الضوابط، مثل قيود الصرف الأجنبي التي كانت تدعم العملة. وقال: “قد يشهد الروبل عمليات بيع مكثفة وسريعة في المستقبل، خاصة إذا تم التوصل إلى سلام أو وقف لإطلاق النار”. أضاف: “في هذا السيناريو، من المحتمل أن ترفع ضوابط رأس المال بالكامل، وقد يخفض البنك المركزي أسعار الفائدة بسرعة”.
المقايضات الاقتصادية
أشار محللون اقتصاديون إلى أن المصدرين يشهدون أيضًا هوامش ربح أقل، لا سيما في قطاع النفط في البلاد، في ظل انخفاض أسعار النفط العالمية. وتشعر الحكومة أيضًا بالضغوط – إذ يؤدي انخفاض أسعار النفط، إلى جانب ارتفاع قيمة الروبل، إلى تآكل عائدات النفط والغاز. وتتأثر مالية الحكومة بشدة بتقلبات أسعار النفط الخام، حيث ستشكل عائدات النفط والغاز حوالي 30% من الإيرادات الفيدرالية في عام 2024، وفقًا لهيلي سيمولا، كبير الاقتصاديين في بنك فنلندا. وقال ميلاشينكو: “اضطرت وزارة المالية إلى الاعتماد بشكل أكبر على صندوق الرعاية الاجتماعية الوطني لتغطية الإنفاق. وقد يكون هناك المزيد من التخفيضات في النفقات غير ذات الأولوية إذا استمر هذا الاتجاه”. ومع ذلك، فإلى جانب تجارة النفط، ظلت روسيا معزولة إلى حد كبير عن السوق العالمية، و”هذا يعني أن ضعف الروبل لا يعزز القدرة التنافسية التجارية لروسيا كثيرًا”، وفق ميلاشينكو.